音乐分享与推荐 汇丰商学院李凯讲授协作论文在RFS发表，探讨时期性误期收益差

日前，北京大学汇丰商学院李凯讲授的协作论文《时期性误期收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文协作家是香港科技大学金融学助理讲授Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理讲授余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融沟通学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国经管学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子不时假定银行在企业融资中只可充任绝望的旁不雅者，无法侵犯借款企业的决议，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷经管模子等。延续词在实验中，为确保企业按期偿还贷款，银行时时在借款左券中竖立多种杀青性条件（debt covenants）来经管企业活动。若是企业的财务遐想（如杠杆率、利息隐私率等）超出条件规定的范围，就会触发时期性误期（technical default），从而将企业的部分戒指权更正到银行手中。当银行掌执企业的投资决议权时，不时会作念出比鼓励更保守的投资遴选，以确保贷款回收的安全性。

时期性误期不同于实质信用误期，且不时出咫尺实质信用误期（actual default）之前。企业发生时期性误期的征象较为大齐，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出刻下期性误期。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含时期性误期和企业戒指权更正机制的膨胀模子，以沟通银行这种常见的自我保护机制何如影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。

作家将杀青性条件、内素性时期性误期和企业戒指权更正引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利能力低于预先设定的临界值，企业将触发时期性误期，投资戒指权更正至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资决议。沟通着力标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时期性误期及戒指权更正机制使银行在企业盈利能力欠安时不错通过侵犯来保护自己利益，因此银行在预先（ex ante）更悦目放贷，从而缓解因融资困难激发的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子权衡银行在侵犯时的保守投资策略会裁减企业对系统性风险的袒露度。因此，时期性误期概率更高的企业将具有更低的系统性风险袒露，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时期性误期概率遐想并建设投资组合进行实证分析，发刻下期性误期概率较高的企业的股票年化预期收益率比误期概率低的企业低4.12%，考证了表面权衡的灵验性。

作家觉得，基于时期性误期和企业戒指权更正的新机制关于计谋和履行具有困难意念念。举例，融资经管是我国中小企业面对的典型问题，优化企业时期性误期和银行侵犯机制有助于提升银行放贷意愿，从而缓解融资经管。此外，股票投资者在投资决议时也需暖和银行侵犯对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学讲授，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要沟通界限为金钱订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融阛阓等。他的沟通专注于构建、考证和讹诈一套基于融资经管的金钱订价表面，并讹诈于中国金融阛阓。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里困难期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的沟通入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。